Реферати українською » Финансовые науки » Ціна і структура капіталу


Реферат Ціна і структура капіталу

Страница 1 из 3 | Следующая страница

СОДЕРЖАНИЕ

Запровадження

1. Поняття «ціна капіталу» (витрати з використанню капіталу). Аналіз структури капіталу. Угруповання джерел коштів за розміру і малої форми витрат з їх використанню. Вартість (обслуговування) боргу, вартість привілейованих акцій, вартість звичайних акцій, підхід САРМ, метод, використовує премію за ризик, метод дисконтированных грошових потоків

2. Економічний зміст і напрямку використання показників. «Середньозважена ціна капіталу» і «гранична ціна капіталу»

3. Теорії структури капіталу Модильяни-Миллера. Довгострокові фінансові рішення на сфері управління структурою капіталу

Укладання

Список використаної літератури


ЗАПРОВАДЖЕННЯ

Недостатня розвиток ринків капіталу, прогалини у професійну підготовку фінансових менеджерів у багатьох компаніях зумовили слабке увагу вітчизняних фірм до структури капіталу. Проте швидко змінюється: поліпшується макроекономічне середовище, і їхні російські компанії, зуміли забезпечити стійке зростання, почали усвідомлювати необхідність враховувати потенціал вкладу рішень про фінансування в досягнення зростання вартості бізнесу. Рассмотренный фрагмент аналізу оптимальної структури капіталу російського оператора стільникового зв'язку цілком вживають щодо компаніям різних галузей вітчизняної економіки. Отримані результати свідчать, відомі з теорії корпоративних фінансів методи оптимізації структури капіталу можуть із певними допущеннями і доповненнями вживатись і у Росії, а планування структури капіталу може дати до вітчизняних компаній суттєві вигоди.

Вочевидь, у цьому питання, пов'язані з структурою капіталу російської нефінансовій компанії, не вичерпуються. Отримавши орієнтир як кращою комбінації джерела фінансування, компанія стикається з новими завданнями, які вимагають рішення. Наступним етапом аналізу має стати визначення найкращого способу коригування фактичної структури капіталу відповідність до цільовими установками руху до оптимальної структурі та з урахуванням аналізу доступних ринкових інструментів. Эмпирическое дослідження чинників, які впливають фінансові рішення російських акціонерних компаній, змогла б поліпшити розуміння існуючих труднощів і шляхів їхні рішення й разом із теоретичними рекомендаціями послужити фундаментальної базою для планування структури капіталу вітчизняних компаній.


1. Поняття «ціна капіталу» (витрати з використанню капіталу). Аналіз структури капіталу. Угруповання джерел коштів за розміру і малої форми витрат з їх використанню. Вартість (обслуговування) боргу, вартість привілейованих акцій, вартість звичайних акцій, підхід САРМ, метод, використовує премію за ризик, метод дисконтированных грошових потоків

Як відомо, капітал підприємства будь-який форми власності і виду за різними джерелами формування поділяється на власний (equity) і позиковий (debt). Складовими власного капіталу є: статутний капітал (у разі акціонерних товариств - акціонерний) і нерозподілена прибуток. Заемный капітал формується з банківських кредитів і випущених облігацій. Під структурою капіталу розуміють співвідношення власної родини та позикового капіталу фірми.

Малюнок 1. Структура капіталу

Наведене на рис. 1 поділ капіталу прямо випливає з балансу підприємства.

Під величинами власної родини та позикового капіталу найчастіше розуміють значення сальдо відповідних рахунків правій частині балансу. Такий "бухгалтерський" підхід до структури капіталу традиційною серед більшості вітчизняних економістів і управляюших. Дані з пасиву балансу використовують у методиках теорії фінансового аналізу визначення показників платоспроможності підприємства. Цей новий напрям дослідження капіталу фірми досить глибоко теоретично опрацьовано у вітчизняній економічної науці, і знайшло широкого практичного використання у методах економічного аналізу.

Проте із згаданим вище підходом існує інше напрям аналізу капіталу, яке є складовою і найважливішої частиною сучасної теорії фінансів. Дане напрям пов'язані з теоретичним дослідженням структури капіталу фірми шукатиме й оптимального співвідношення власної родини та позикового капіталу.

Методи аналізу структури капіталу поки що маловідомі вітчизняним фахівцям. Останнім часом з'явилося обмаль робіт, у яких викладалися становища сучасної теорії аналізу структури капіталу. У той самий час недоліком всіх таких видань і публікацій є прикладів, які вони показали б практично багато важать теорії. Тим більше що, структура капіталу не духовним, відірваними дійсності предметом дослідження, а найважливішим поняттям, яке у методиках визначення оптимального способу фінансування інвестиційних програм, розрахунку економічну ефективність інвестиційних проектів, прогнозування цін акцій, оцінки ціни капіталу фірми тощо. Практично розв'язання будь-якої завдання управління капіталом фірми пов'язані з методологією аналізу структури капіталу.

Головними поняттями сучасної теорії фінансів є ціна, і вартість капіталу. Слід зазначити, що такі нижче ухвали і теоретичні становища застосовні до підприємств, організованим у вигляді відкриті акціонерні товариств.

Ціною власного капіталу фірми називають твір ринкової ціни акції кількості акцій, що у зверненні:

E = P.S * Ns , (1)

де: E - ціна власного капіталу фірми; P.S - ринкова ціна однієї акції фірми; Ns - кількість акцій фірми у спілкуванні.

D = B * Nb , (2)

де: D - ціна боргу фірми; B - ціна 1-ой облігації, эмитированной фірмою; Nb - кількість облігацій у спілкуванні.

Якщо визначення ціни боргу застосовувати до сучасній російській дійсності, виникає складне становище, пов'язана з тим, що практику нанесення запозичення капіталу шляхом продажу облігацій на фінансовому ринку поки що дуже слабко поширена у російської економіці. Подавляющую частина боргових зобов'язань відкриті акціонерні товариств становлять банківські кредити. Тому ціною боргу вважатимуться балансову вартість зобов'язань перед банком за отриманими позикам. [2, с.74]

Загальною ціною фірми називають суму цін власної родини та позикового капіталу:

T = E + D , (3)

де: T - загальна ринкова ціна фірми.

Коэффициентом структури капіталу називається ставлення:

x = D / T (4)

де: x - коефіцієнт структури капіталу.

Крім ціни характеристикою кожного виду капіталу є вартість (cost). Cтоимостью боргу називається відсоткову ставку, через яку начисляють відсотки, підлягають сплаті банку користування кредитом. Що стосується облігацій вартість боргу є ставку дохідності облігації (відрізняється від купонної ставки). У випадку ставка дохідності облігації перебуває вирішенням відповідного трансцендентного рівняння. Припустимо, що борг корпорації складається з безстрокових облігацій і банківських позичок, тоді вартість боргу дорівнює:

kd = l / D , (5)

де: kd - вартість боргу фірми; I - величина щорічних відсотків за обслуговуванням боргу.

Вартість власного капіталу є аналог відсоткової ставки, через яку нараховується прибуток або дивіденди власникам акцій фірми. Вартість власного капіталу фірми, з визначення, дорівнює:

ke = DIV / E , (6)

де: ke - вартість власного капіталу фірми; DIV- величина виплачених акціонерам дивідендів.

Cтоимость власного капіталу можна також ознайомитися з'ясувати, як величину очікуваного доходу (дивідендів) на 1 крб. ринкової ціни акції. Щоб співаку визначити середній дохід на 1руб. ринкової ціни капіталу, що включає ціну акціонерного і позикового капіталів, необхідно знайти середньозважену з вартостей кожного виду капіталу, тобто.:

ka = kd * D/T + ke * E/T. (7)

Показник ka називають середньої вартістю капіталу фірми. Поняття середньої вартості капіталу одна із найголовніших у сучасній теорії фінансів.

Якщо передбачається, що все прибуток корпорації після сплати прибуток виплатять акціонерам у вигляді дивідендів вдатися до акцій, то:

DIV = (1 - r) * P (8)

де: P - величина прибутку корпорації; r - ставки податку з прибутку.

Cуммарный дохід власників капіталу фірми складатиметься з дивідендів з і відсотків, виплачених власникам боргових зобов'язань:

X = DIV + l = (1 - r) * P + l (9)

де: X - cуммарный дохід власників капіталу фірми.

Крім відсотків і дивідендів джерелом доходів власників капіталу фірми є зміни акцій чи боргу фірми, тобто. DE і DD.

Якщо й - величини негативні, то цьому вони є збиток власників капіталу.

Головна мета управління фірмою в капіталістичної економіці є максимізація добробуту (доходу) власників капіталу. Cуществуют два джерела збільшення добробуту власників капіталу фірми:

1) максимізація доларів щорічного доходу Х;

2) максимізація ціни капіталу фірми E і D.

На погляд вимога максимізації доходу еквівалентно умові максимізації величини X. Проте проблема у тому, що X є величиною випадкової.

Капітал фірми сприймається як джерело випадкових різночасних величин:

X(1), X(2), ... X(t), ... ,

де X(t) - сумарний дохід власників капіталу року t.

Випадкова величина X описується відповідний закон розподілу F(X) і має характеристики: математичне очікування X і дисперсию Dx. Якщо символом X позначити математичне очікування сукупного доходу після сплати податку, то враховуючи співвідношення (3), (4), (5), (6), (9) рівняння (7) можна наступного вигляді:

Або

(10)

Як очевидно з формули (10), максимізація ринкової ціни капіталу еквівалентна мінімізації показника ka - середньої вартості капіталу.

Отже, мінімізація середньої вартості капіталу прямо випливає з критерію управління фірмою.

Мінімальна середня вартість капіталу називається оптимальної, а структура капіталу, відповідна оптимальної середньої вартості капіталу, - оптимальної структурою капіталу фірми.

Нині сформувалися два напрями у теорії структури капіталу: традиційний так званий підхід ММ (Модільяні - Міллера).

Традиційна концепція структури капіталу відрізняється ясністю і простотою теоретичних припущень, і навіть раціональної непротиворечивостью кінцевих висновків. Недоліком традиційного підходу слабка теоретична база,которая робить цю теорію слабко аргументованою проти альтернативної коцепцией Модільяні і Міллера.

Традиційна теорія аналізу структури капіталу і теорія ММ, попри відмінність початкових положень та кінцевих висновків, засновані на сучасної теорії ціноутворення капіталу CAPM (capital asset pricing model).

Відповідно до теорії CAPM вартість (ставку дохідності) будь-якого капіталу можна наступного вигляді:

R = Rf + Rp , (11)

де: R - вартість (ставка дохідності) капіталу; Rf - вартість безризикових активів; Rp - премія за ризик.

Як вартості безризикових активів зазвичай береться ставка дохідності за державними короткотерміновим борговим зобов'язанням. Премія за ризик пов'язані з властивою ринкової економіки невизначеністю в величині результату фінансово-господарську діяльність, тобто. невизначеності значення одержуваного доходу. Ризик інвестицій у виробничу фірму поділяється з ризиком операційний і фінансовий. Операційний ризик пов'язані з невизначеністю обсягу продажу продукції фірми. Натомість фінансовий ризик виникає внаслідок наявності позикових засобів у пасивах фірми пов'язаний з коливаннями одержуваного доходу до сплати відсотків і податку. Вочевидь, що зі зростанням боргу зобов'язання фірми зростає ризик неплатоспроможності як наслідок, зростатиме вартість боргу і акціонерного капіталу. Це відбиватиметься у кар'єрному зростанні значення премії за ризик, тобто. величини. Крім поділу складових ризику з причин виникнення є також поділ з ризиком систематичний і зростає ризик несистематичний, тобто.:

Rp = Rs + Rn , (12)

де: Rs - премія за систематичний ризик; Rn - премія за несистематичний ризик. [4, с.88]

Відповідно до визначення, систематичний ризик не усувається диверсифікацією портфеля активів, тому називається ризиком недиверсифицируемым. Диверсифікація портфеля активів передбачає, що капітал утворюється з кількох складових. Що стосується виробничої фірми активи буде представлено капітальним майном для різних видів товарів. Кожному активу чи виду виробництва, крім систематичного, притаманний ризик несистематичний або того ризик, що можна усунути через диверсифікацію своєї продукції. Що ступінь диверсифікації чи набір вироблених товарів та послуг, тим зменшиться вплив несистематического ризику. При досить значною мірою диверсифікації несистематичний ризик годі й враховувати. Несистематический ризик також називають ризиком диверсифікованим, тобто. ризиком, устраняемым через диверсифікацію.

Недиверсифицируемый (систематичний) ризик виникає внаслідок залежності ставки дохідності капіталу фірми від руху всього ринку загалом. Чисельно висловлюється в позитивної кореляції ставки дохідності акції та усередненій ставки дохідності всіх акцій над ринком. Ставка дохідності, обумовлена шляхом усереднення ставки дохідності акцій за всі обращающимся на фондовий ринок акціям, називається ставкою дохідності "середньої акції" чи ставкою дохідності ринкового портфеля. Існування систематичного ризику означає, що з зміні ставки дохідності ринкового портфеля відбувається взаємне і односпрямоване зміна ставки дохідності акції.

Відповідно до теорії CAPM, премія за систематичний ризик визначається за такою формулою:

Rci = bі * (Rm - Rf) , (13)

де: Rci - премія за систематичний ризик фірми і; Rm - cтавка дохідності "середньої акції"; bі - коефіцієнт, що є ризиковій характеристикою акції фірми і.


Значення коефіцієнта bі, однакову 1, означає, що з формул (11), (12) слід:

Rі = Rf + Rm - Rf + Rni = Rm + Rni,

де: Rі- cтавка дохідності (вартість) акціонерного капіталу фірми і; Rni- премія за несистематичний ризик фірми і.

Якщо номенклатура фірми досить диверсифікована, можна знехтувати несистематическим ризиком, тоді Rni = 0 і Rі = Rm. Cледует відзначити, у цьому разі bі являтиме середньозважену коефіцієнтів b всього портфеля активів фірми і. Нехай загальні активи фірми і утворюються з активів чи проектів числом m і bij коефіцієнт b проекту j. І тут bі буде обчислюватися за такою формулою:

де: kі - коефіцієнт вагомості j-ого проекту.

Як коефіцієнта вагомості j-ого проекту можна покласти ставлення:

,

де:

- величина активів проекту j;

- загальні активи фірми і.

Значення коефіцієнта b обчислюється виходячи з статистичних даних про ставках дохідності акцій фірми і середню ставку дохідності ринку. Недоліком такого методу визначення b є, по-перше, точність (оскільки похибка оцінки неминуча) і, по-друге, стійкість результату під часу (b може дуже змінюватися у часі, тому використання раніше обчисленого значення стає практично непотрібним). Спроби відшукати аналітичне вираз для коефіцієнта b доки принесли серйозних результатів.

Як засвідчили вище, при b=1 і з достатньою диверсифікації справедливо співвідношення Rі = Rm. Можна показати, що з b<1 виконується нерівність Rі<Rm і за b>1 cправедливо Rі>Rm. Отже, коефіцієнт b є мірою систематичного ризику порівняно із середнім ризиком

Страница 1 из 3 | Следующая страница

Схожі реферати:

  • Реферат на тему: Ціна і ціноутворення
    Сутність і функції цін ринкової економіки. Види цін, і моделі ціноутворення, зорієнтовані витрати,
  • Реферат на тему: Ціна і ціноутворення
    Функції цін, принципи ціноутворення і системи ціноутворюючих чинників. Закон попиту й пропозиції.
  • Реферат на тему: Цінні папери
    Випуск державних цінних паперів. Сутність поняття "облігація". Реквізити простого
  • Реферат на тему: Цінні папери
    Цінні папери: фіктивний капітал першого порядку. Акції, облигиции, державний цінних паперів,
  • Реферат на тему: Цінні папери як об'єкти цивільного права
    План роботи Запровадження Глава  I Поняття й ті види цінних паперів                 1. Природа та

Навігація