Реферати українською » Экономика » Вимірювання фінансових ризиків


Реферат Вимірювання фінансових ризиків

Володимир Кузнєцов

Сьогодні багато говорять про управління фінансовими ризиками. Але от щоб зможе ефективно управляти ризиками, необхідно передусім вміти їх вимірювати. Джерела фінансових ризиків настільки різноманітні, що навряд можна казати про єдиної універсальної методології їх виміру. Проте є певні загальні принципи, сповідуючи які з прийнятною точністю вимірювати найрізноманітніші фінансових ризиків. Ці загальні принципи ми бачимо спробуємо сформулювати у "справжній статті.

Що таке ризик?

Ризик - - це одну з найважливіших концепцій фінансової складової діяльності. На жаль, щодо ризиків є безліч помилок, що з нерозумінням їх об'єктивної природи. Це призводить до заперечення саму можливість виміру ризиків, а управління ризиками оголошується у своїй "тонким мистецтвом", які піддаються ніякої розумної формалізації. Понад те, найчастіше ризик асоціюється з щось виняткове і навіть авантюрним і протизаконним - - згадати відомі приказки "хто ризикує, не п'є шампанського" чи "хто ризикує, не саме у в'язниці".

Проте за насправді ми всі піддаються найрізноманітнішим ризикам, навіть, начебто, в повсякденних ситуаціях, які пов'язані з будь-якими потрясіннями. Так, купуючи ДКО ніколи не можна бути впевненими, що за що час можна продати його з достатньої вигодою. Так само при інвестування коштів у долари США існує ризик, що темпи зростання курсу долара знизяться чи знизиться самого курс долара.

Отже, ризик є завжди! Але що таке ризик? Розглядаючи конкретні приклади ризиків, можна побачити, що з точному знанні майбутнього ризик геть відсутнє. Так, навряд чи хтось був би інвестувати кошти на валюту, знала, що це стане невигідним проти інвестуванням в будь-які інші надійні й найліквідніші інструменти.

Отже, ризик - - це невизначеність наших фінансових успіхів у майбутньому, обумовлена невизначеністю самого цього майбутнього.

Як виміряти ризик?

Але якщо ризик - - це невизначеність, то вимір ризику - - це вимір невизначеності. Для виміру ж невизначеності найприродніше використовувати імовірнісного модель. Це означає, що, розглядаючи певний ризик, ми вирішувати наступні два завдання:

визначити всіх можливих у майбутньому сценарії, відповідні даному ризику;

визначити ймовірність кожного з цих сценаріїв.

З погляду теорії ймовірностей це, що слід визначити розподіл ймовірностей для відповідного безлічі сценаріїв. Щойно розподіл ймовірностей знайдено, можна визначити конкретну кількісну міру невизначеності. Нерідко цілком прийнятною мірою невизначеності є стандартне відхилення, що й характеризує "розкид" сценаріїв.

Для ілюстрації основних проблем, які виникають за спробі буквального застосуваннявероятностной моделі для виміру ризиків, припустимо, що ми видали кредит деякому банку. Виявляється, навіть у такому найпростішому разі перелічити всі можливі сценарії - - завдання зовсім непроста. Так, банк може взагалі повернути кредит, повернути її почасти, повернути із запізненням, повертати його за частинам тощо.; слід сказати, кількість можливих сценаріїв нескінченно. Можна було обрати, скажімо, 5--10 найбільш типових сценаріїв. Та й у цьому випадку недостатньо зрозуміло, як визначити ймовірність кожного обраного сценарію. Для спрощення ситуації можна обмежитися розглядом лише двох можливих фіналів:вернет-не поверне, і тоді завдання зведеться до визначення одній-єдиній ймовірності - - ймовірності неповернення кредиту.

З урахуванням відзначених труднощів, залежно від особливостей конкретних ризиків, можна рекомендувати такі три методу виміру ризиків:

>вероятностний метод. Цей метод є найліпшим, коли є досить надійна інформацію про всіх сценаріях та його ймовірності;

наближенийвероятностний метод. Якщо з будь-яким причин вдається визначити дані розподіл ймовірностей для безлічі всіх сценаріїв, можна спробувати свідомо спростити це безліч сценаріїв для те, що отримана (хоч і груба) модель виявиться все-таки практично корисною;

непрямий (якісний) метод. Якщо застосування точної чи наближеноювероятностной моделі виявляється практично неможливим, отже "пряме" (кількісне) вимір ризиків неможливо. І тут слід обмежитися виміром якихось інших показників, побічно характеризуючих аналізований ризик та до того ж час доступних для практичного виміру. Цей метод дає лише рекомендацію якісну оцінку ризику, але через брак кращого такий часом виявляється єдиним можливим.

Ринковий ризик

Пояснимо на конкретні приклади, як використовується кожен із трьох зазначених методів виміру ризиків. Почати з розгляду ринкового ризику. Насамперед нагадаємо, ринковий ризик - - це ризик зміни значень параметрів ринку, як-от відсоткові ставки чи курси валют, ціни акцій чи товарів, кореляція між різними параметрами ринку виробництва і мінливість (>волатильность) цих параметрів.

Зазначимо те що, у цьому визначенні перераховані як "цінові" параметри, т. е. параметри, які мають або ціни, або жорстко пов'язані з ціною (як у відсоткові ставки), і параметри, які мають прямого "цінового" сенсу, - - кореляція іволатильность. Кореляція між різними параметрами важлива під час розгляду складних портфелів, оскільки кореляція визначає характернеттированияприбилей/убитков між різними інструментами.Волатильности важливі під час розгляду нелінійних інструментів, наприклад опціонів.

Пояснимо з прикладу ф'ючерсу на долар США, як вимірюється ринковий ризик. Припустимо, що заключного дняt ми купили наММВБ ф'ючерс на долар за ціноюFt. Оскільки біржова торгівля ф'ючерсними інструментами передбачає щоденну коригування з ринку (>mark-to-the-market), то разі підвищення котирувань нашого ф'ючерсу ми отримувативариационную маржу кожний день підвищення котирувань (наша прибуток), а при зниженні котирувань виплачуватимемовариационную маржу (наші втрати). Припустимо також, що ми плануємо закрити нашу позицію у день T (T >t).

Розглянемо застосуваннявероятностного методу для виміру ринкового ризику нашого ф'ючерсу. Почати з уточнення безлічі сценаріїв. Передусім зазначимо, що даної ціні FT можна прийти різними шляхами, і взагалі разі кожен шлях - - це сценарій. Наприклад, може бути, до дня T теоретично ми матимемо солідний виграш, але між купівлею ф'ючерсу і закриттям позиції станеться "провал" цін настільки сильний, у результаті ми попросим дуже великі втрата часу та просто більше не доживемо до "перемоги". Тут, проте, ми обмежимося найпростішої моделлю й вважатимемо, кожен сценарій розвитку подій однозначно визначається котируванням ф'ючерсу FT щодня закриття позиції. А дані розподіл ймовірності сценаріїв - - це щільність розподілуp(x) майбутньої ціни FT. Саме ця розподіл дає вичерпну характеристику невизначеності, отже, і ринкового ризику даного ф'ючерсу.

Насправді розподілp(x) визначається з урахуванням статистичних даних динаміку котирувань аналізованого інструмента. У найпростіших випадках використовується припущення щодологнормальности розподілу змін цін (це, що логарифм відносиниFT/Ft розподілено по нормальному закону), і тоді необхідно зі свого статистиці лише оцінити середнє і стандартне відхилення, що виконується елементарно, наприклад, з допомогою стандартних програмних засобів типу Excel. У випадку з урахуванням російської специфіки необхідно використовувати складніші моделі розподілів. Так, при розрахунку ризиків на терміновому ринкуММВБ використовується суміш трьох нормальних розподілів, які мають відповідно три стану ринку: спокійне, напружене і екстремальна. У цьому необхідно використовувати й відповідне програмне забезпечення. Докладний обговорення методів оцінки розподілів ринкових параметрів за межі цієї статті і вимагає спеціального розгляду.

Для отримання кількісної заходи ризику зазвичай використовується якась числова характеристика розподілуp(x), наприклад стандартне відхилення. Останніми роками більшої популярності придбала концепціяValue-At-Risk (>VAR), що звероятностной погляду відповідає поняттюквантиля.

У прикладі з ф'ючерсом на доларVAR визначає максимальні збитки для заданого довірчого інтервалу (наприклад, 95%) і періоду підтримки позиції (>holdingperiod)T--t. Інакше кажучи, в 95% випадків збитки у період підтримки позиції не перевищатьVAR і у 5% випадків збитки виявляться вищі відVAR.

НаММВБ нині як ринкового ризику ф'ючерсу на долар США використовується ставка депозитної маржі,вичисляемая якVAR для довірчого рівня 97, 5% і одноденного періоду розрахунків.

Слід, проте, пам'ятати, будь-яка числова міра невизначеності обмежена; лише саме розподіл дає вичерпну характеристику ризику. Тому "вибір як такої міри тій чи іншій числової характеристики розподілу має здійснюватися з урахуванням особливостей конкретного завдання управління ризиками. Наприклад, приймаючи довірчий рівень рівним, скажімо, 97, 5%, ми повинні подумати про наслідки інших 2, 5% - - буде це дуже великий програш порядку одного стандартного відхилення чи буде щось на кшталт "чорного вівторка". У разі слід збільшити довірчий інтервал.

Ми обмежилися розглядом прикладів ринкового ризику окремих контрактів. У реальної практиці виникла потреба виміру ринкового ризику складних портфелів, які з активів різної природи.Портфельное вимір ризику є нетривіальною завданням і особливого розгляду. Ми лише зазначимо, основна проблема портфельного ризику полягає у коректномуагрегировании ризиків для окремих позицій з урахуванням можливостінеттирования різних позицій портфеля - - просто складати ризики окремих позицій портфеля не можна. Завдання істотно ускладнюється у разі нелінійних інструментів, наприклад опціонів.

Кредитний ризик

У широкому значенні кредитний ризик - - це ризик втрат, що виникають унаслідок нездатності партнера за угодою своєчасно виконати свої зобов'язання. Як зазначалося, повна імовірнісна модель кредитного ризику мало реалізується. От і доводиться на свідоме "бруталізація" моделі; в найпростішому разі використовується модель, джерело якої в наступних двох параметрах:

величині потенційних втрат L у разі невиконання зобов'язань партнером за угодою;

ймовірності невиконання зобов'язань партнером за угодою.

Отже, під час розгляду кредитного ризику доводиться використовувати наближенийвероятностний метод, заснований на зведенні безлічі можливих сценаріїв до бінарному розподілу:

з імовірністю партнер не виконає свої зобов'язання, і ми втратимо L;

з імовірністю 1 партнер виконає свої зобов'язання, і ми матимемо певний прибутокP.

Оцінка параметрів L іP у разі звичайних кредитів виконується порівняно просто: говорячи згрубша, втрати рівні сумі кредиту, а прибуток - - це дохід, обумовлений умовами договору. Що стосується термінових контрактів потенційні втрати мають складнішу природу, оскільки необхідно враховувати тривалість контрактів. У найпростіших моделях величина потенційних втрат пропорційна квадратному корені з тривалості контракту. Наприклад, потенційні втрати по 4- місячному форвардові вдвічі вище потенційних втрат поодномесячному форварду.

Оцінка ймовірності неспроможності виконується з урахуванням наявної кредитної історії. У цьому оскільки кредитна історія, зазвичай, недостатня для надійної оцінки кожного клієнта, доводиться використовувати "об'єднану" кредитної історії для групи всіх клієнтів із аналогічним рейтингом. Так, наММВБ з оцінки ймовірності неспроможності клірингових членів використовується всю історію платежів знетто-обязательствам в секції термінового ринку нафтопродуктів та визначається ймовірність неспроможності клірингового члена, загальна всім клірингових членів.

Юридичний ризик

Юридичний ризик (>legalrisk) - - це ризик те, що відповідно до що діють у цей час законами партнер зобов'язаний виконувати свої зобов'язання в угоді. У цьому немає значення: чи він зобов'язаний цьогоделатьи, отже, може на засадах відмовитися від виконання своїх зобов'язань; або ж виконання ним своїх зобов'язань призведе до закону, отже, відповідно до законом він має відмовитися від виконання своїх зобов'язань. Основне джерело юридичних ризиків - - відсутність повної документації, котра регламентує угоду і/або некоректність цієї документації.

Суто теоретично у разі юридичних ризиків можна було б міркувати у термінахвероятностной моделі. Але практично класифікація всіх можливих сценаріїв вже представляється нерозв'язною завданням. І якщо вдатися до усічення безлічі сценаріїв, як це було зроблено під час розгляду кредитних ризиків, оцінити можливість появи "ситуації необов'язковості" неможливо; "юридична історія" конкретних прецедентів (на відміну кредитної історії у разі кредитних ризиків) на момент недостатньо представницька, як і силу величезної розмаїтості конкретних причин юридичних ризиків, і через істотною нестабільності законів.

З урахуванням сказаного єдиним доступним методом виміру юридичних ризиків нині є непрямий (якісний) метод. Приміром, щоб визначити рівень юридичних ризиків деякого контракту, ми повинні, по-перше, оцінити рівень юридичної проробки цього контракту і, по-друге, зіставити цей з існуючими стандартами.

Там, коли використовуються "стандартні" контракти, необхідно, відповідно, оцінити рівень юридичної культури організації, що підготувала ці контракти й усюсопутствующую документацію. Так було в разі укладання біржових угод характер юридичних ризиків можна оцінити, аналізуючи правила даної біржі і іншу нормативну документацію, що регламентує укладання угод в цій біржі.

Зрозуміло, що грамотна оцінка юридичних ризиків можуть виконати лише кваліфікованими фахівцями. У цьому що стоїть кваліфікація, тим паче надійна оцінка юридичних ризиків.

Список літератури

Для підготовки даної праці були використані матеріали із сайтуexsolver.narod/


Схожі реферати:

Нові надходження

Замовлення реферату

Реклама

Навігація