Реферати українською » Экономика » Оптимальна цільова структура капіталу


Реферат Оптимальна цільова структура капіталу

Леонід ЮхимовичБacoвcкий, доктора технічних наук, професор кафедри прикладної економіки Тульського державного педагогічного університету їм. Л. М. Толстого.

Теорія структури капіталу Модільяні і Міллера, лауреатів Нобелівської премії з економіки, стверджує: наявність певну частку позикового капіталу корисно підприємству; надмірне використання позикового капіталу шкідливо; кожному за підприємства є власна оптимальна частка позикового капіталу. Практичний підхід до визначення цільової структури капіталу полягає в знанні теорії структури капіталу й використанні експертні оцінки.

Практичний підхід до визначення цільової структури капіталу полягає в знанні теорії структури капіталу та використання експертні оцінки.

Теорія структури капіталу Модільяні і Міллера, лауреатів Нобелівської премії з економіки, спочатку передбачала, що вартість будь-якого підприємства визначається виключно його майбутніми статками і, отже, залежить від структури його капіталу, від співвідношення у ньому власних і позикових коштів. Вона виходила з концепції ідеальних ринків капіталу. Надалі облік впливу прибуток відповідно до цієї теорії призвів до висновку у тому, що вартість акцій підприємства повинна безупинно зростати зі зростанням частки позикового капіталу.

Введення ЄІАС у модель такого чинника, як наслідок не фінансові обмеження підприємства через несприятливої структури капіталу, дозволило встановити, що економія з допомогою зниження податкових виплат реформує з підвищення вартості підприємства з збільшення частки кредитів у його капіталі лише до певних меж. Починаючи з певного моменту зі збільшенням частки позикового капіталу вартість підприємства починає знижуватися, оскільки економія на податках перекривається зростанням внаслідок занадто ризиковій структури джерел коштів — занадто великою часткою позикових коштів.

>Модифицированная в такий спосіб теорія стверджує: наявність певну частку позикового капіталу корисно підприємству; надмірне використання позикового капіталу шкідливо; кожному за підприємства є власна оптимальна частка позикового капіталу.

>Компромиссние моделі, засновані на додаванні в моделі Модільяні — Міллера і Міллера обліку очікуваних витрат, що з фінансовими утрудненнями, і агентських витрат, отримали певне підтвердження практикою й дозволяють зробити такі висновки.

>Високорисковим підприємствам, дохідність капіталу яких значно коливається, слід залучати позиковий капітал в менших розмірах, ніжнизкорисковим. Підприємства з гаком рівнем ризику можуть не більше активно залучати позиковий капітал до того часу, поки очікувані витрати можливих не фінансові обмеження не перекриють податкові вигоди, пов'язані із коштів.

Підприємства, володіють матеріальними, реалізованими над ринком активами, наприклад нерухомістю, можуть залучати позиковий капітал більшою мірою, ніж підприємства, вартість яких визначається переважнонеосязаемими активами, наприклад патентами, тим паче таким активом, як людський капітал, оскільки у разі не фінансові обмеження вони знецінюються нас дуже швидко.

Підприємства, сплачують високі податки з прибутку, які мають податкових пільг, може дозволити більше кредиторську заборгованість, ніж підприємства з низькими ставками податків з прибутку.

Будь-яке підприємство має підтримувати таку цільову структуру капіталу, що дозволяє збалансувати витрати й вигоди фінансовоголевериджа, оскільки така структурамаксимизирует вартість підприємства.

Підприємства галузі, близькі в масштабах діяльності, мають схожі структури капіталу, визначаються приблизно однаковим типом активів, виробничого ризику і середньовиваженої дохідності.

Вплив асиметричної інформації

У 1984 р. З. Мейерс сформулював становища, відомі тепер як теорія асиметричної інформації, що дозволяє пояснити відмінності структури капіталу, що спостерігається практично, від структури, обумовленою компромісними моделями. Теорія передбачає, що різні групи і суб'єкти ринку може бути асиметричної, тобто. різної інформацією щодо стан справ для підприємства у різні моменти часу, тож їх оцінки ситуації різняться.

Приклад. Підприємство має у зверненні 100 000 звичайних акцій за поточною ціні 190 крб. Інакше кажучи, ринкова оцінка акціонерного капіталу підприємства становить 19 000 000 крб. Однак керівники підприємства краще поінформовані про її перспективи,чемакционери, й були переконані, що вартість кожної акції дорівнює 210 крб., тобто. власний капітал може бути оцінено у 21 000 000 крб. Це можна через більшої поінформованості менеджерів про справи підприємства, порівняно з акціонерами.

Підприємство розглядає новий проект, вимагає фінансування 10 000 000 крб. і має розрахунковийNPV ( netpresentvalue), рівний 500 000 крб. Проект не береться до уваги інвесторами підприємства, тому 500 000 крб.NPV не входить у їх ринкову оцінку власного капіталу — 19 000 000 крб. Чи можна підприємство прийняти проект? Припустимо, підприємство планує випустити нові акції, щоб зібрати 10 000 000 крб. на фінансування проекту. У цьому виникає чимало можливостей.

1. Симетрична інформація. Керівництво підприємства оприлюднить свою інформацію про реальну вартість капіталу підприємства. У умовах акції розміщатимуться за ціною 210 крб., тому підприємство має випустити 10 000 000 крб. / 210 крб. = 47 619 нових акцій, щоб профінансувати проект. Прийняття проекту визначить нову ціну акцій у розмірі 213, 38 крб.:

(Початкова ринкова вартість + Залучені кошти +NPV) / (Раніше випущені акції + Нові акції)

= (21 000 000 крб.+ 10 000 000 крб.+ 500 000 крб.) / (100 000 + 47 619) = 213, 38 крб.

Отже, й побудувати нові, і старі акціонери отримають зиск із реалізації проекту, оскільки вартість акцій підвищиться тим та інших.

2. Асиметрична інформація до випуску акцій. Тепер припустимо, що не інформує інвесторів про справжню вартості акцій. І тут нові акції розміщатимуться за ціною 190 крб. за акцію, тому знадобиться випустити 10 000 000 крб. / 198 крб. = 52 632 акції, щоб зібрати необхідну суму 10 000 000 крб. І тут нова ціна за умови ухвалення проекту і наступного усунення асиметрії інформації становитиме:

(21 000 000 крб. + 10 000 000 крб. + 500 000 крб.) / (100 000 + 52 632) = 206, 38 крб.

Але у відмови від проекту й відповідно продажу нових акцій ціна акцій повинна зрости до 210 крб. після усунення інформаційної асиметрії, а здійснення проекту на такі умови знижує вартість акцій до 206 крб. Це неприпустимо. Випуск нових акцій за ціною 190 крб. приніс б збиток у розмірі 3, 62 крб. кожну акцію для старих акціонерів фірми і прибуток у розмірі 16, 38 крб. — нових.

3. Проект з допомогою позик. Якщо підприємство зуміє профінансувати проект з допомогою позикових коштів, та був асиметрія інформації буде усунуто, то нова ціна акції становитиме 215 крб.:

(Нова ринкова вартість акцій +NPV) / (Раніше випущені акції) = (21 000 000 + 500 000) / 100 000 = 215 крб.

Теорія асиметричної інформації дозволяє: зробити такі висновки. Підприємства мають випускати нові акції лише у випадках:

якщо вони теж мають виключно прибуткові проекти, які може бути відстрочені чи профінансовані з допомогою позикового капіталу;

якщо менеджери допускають, що завищені ціні.

Інвестори, які усвідомлюють асиметрію інформації, схильні знижувати на акції підприємств, коли вони оголошують про намір випустити нові акції.

Значення теорії структури капіталу.Компромиссние моделі Модільяні — Міллера, Міллера, їх послідовників дозволяють виявити специфічні доходи громадян та витрати, які під час використанні позикових коштів: податкові ефекти, витрати, пов'язані із саудівським фінансовим утрудненнями. Теорія асиметричної інформації дозволяє вгадати можливу вигоду підтримки вищої частки акціонерного капіталу і більше низького рівня проти оптимальними величинами,определяемими з урахуванням моделей Модільяні — Міллера, Міллера та їхніх послідовників.

Експертні оцінки й чинники, що впливають вибір цільової структури капіталу

Неможливо визначити оптимальну структуру капіталу, а то й доповнити кількісний аналіз експертними оцінками. У цьому необхідно враховувати різноманітні чинники, причому у однієї ситуації певний чинник може істотний значення, тоді як роль іншого чинника то, можливо невелика. Розглянемо найважливіші чинники,учитиваемие при експертну грошову оцінку.

Довгострокова життєздатність. Менеджери підприємств, що забезпечують життєво важливі послуги, такі, як енергопостачання, транспорт, зв'язок, відповідають забезпечення безперервної роботи підприємств, тому вони мають утриматися від використання позикового фінансування такої міри, коли це породжує під загрозу довгострокову життєздатність підприємства. Довгострокова життєздатність може мати найбільш пріоритетне значення протимаксимизацией ціни акцій і мінімізацією ціни капіталу.

Інтереси менеджерів. Інвестори зазвичай мають високий рівень диверсифікації своїх портфелів цінних паперів. Тому інвестор може дозволити деяку можливість не фінансові обмеження, оскільки втрата самих акціях, мабуть, буде компенсували непередбачуваній прибутком інших акціях, які входять у його портфель. Менеджери, зазвичай, побоюються можливості не фінансові обмеження, оскільки з їхньою кар'єра, отже, і наведена вартість майбутніх заробітків, можуть серйозно постраждати у разі виникнення для підприємства не фінансові обмеження. Тому менеджери може бути більш консервативні і обережніиспользованиизаемного фінансування, ніж хотілося б акціонерам. Зазвичай менеджери, хоча які й не зізнаються про це, планують структуру капіталу трішки гірше тієї, якамаксимизирует очікувану ціну акцій.

Ставлення кредиторів і рейтингових агентств. Часто значний вплив на структуру капіталу підприємств надають банки і рейтингові агентства, оскільки підприємства обговорюють свою фінансову структуру із нею, їх укладання мають підприємствам важливого значення. Навіть якщо його керівництво підприємством так впевнена у перспективи, що прагне використовувати позикове фінансування понад галузевих норм, її кредитори може погодитися на збільшення позикового капіталу.

Резервний позиковий потенціал. Умови кредитних угод, укладених підприємствами, зазвичай передбачають, новий позику може бути отримано, якщо певні коефіцієнти становить мінімальний рівень. Якщо підприємство встановлює високу цільову частку позикового капіталу, його фінансова гнучкість знижується — вона може прогнозувати постійне використання нового позикового капіталу.

Контроль. Якщо керівництво підприємством має невеликим пакетом акцій, контролює лише незначне більшість голосів акціонерів, для створення нового фінансування може бути обраний позиковий капітал. Навпаки, група менеджерів, не зацікавлена у контролі над голосами, може вирішити використовувати власний капітал, а чи не позиковий, якщо фінансове становище підприємства настільки слабко, що притягнення позикового капіталу може викликати загрозу невиконання підприємством своїх зобов'язань. Коли підприємство відчуває серйозні труднощі, кредитори готові взяти фірму під сферу впливу змінити керівництво. Але використання занадто малого позикового капіталу призводить до низькій ціні акцій, і тоді виникає ризик скуповування акцій новими інвесторами, що можуть змінити керівництво. Загалом, якщо керівництво підприємством не контролює більшість голосів, вплив структури капіталу на цю проблему контролю, безсумнівно, слід сприймати до уваги.

Структура активів. Підприємства, активи яких можуть бути забезпеченням позик, схильні до більш інтенсивному залученню коштів. Навпаки, якщо активи євисокорисковими, підприємство має менші змогу залучення позикових коштів.

Темпи зростання кількості. Підприємства, зацікавлені у швидке зростання, повинні інтенсивно використовувати зовнішнє фінансування: при повільному зростанні можна фінансуватися з допомогою нерозподіленого прибутку, але швидке зростання вимагає залучення зовнішніх джерел. Оскільки витрати з розміщення акцій вищою, порівняно розміщенням позик, остільки підприємства, зіштовхуючись із необхідністю зовнішнього фінансування, насамперед вдаються до позикам. Це спричиняє з того щобистрорастущие підприємства схильні більшою мірою використовувати позиковий капітал, ніжмедленнорастущие.

Прибутковість. Часто підприємства з дуже високою дохідністю на вкладений капітал воліють обмежуватися власними джерелами. Нерідковисокоприбильние підприємства просто більше не потребують великомузаемном фінансуванні — їх висока дохідність забезпечує можливість фінансування з допомогою нерозподіленого прибутку.

Податки. Виплати за відсотками зменшують оподатковуваний прибуток, тому що стоїть ставки податку з прибутку, тим паче вигідно підприємствам використання позикового фінансування.

Аби вирішити завдання визначенню цільової структури капіталу зазвичай використовують комп'ютерну модель, що дозволяє перевіряти результати зміни структурикапитала.Могут також використовуватися спеціальні програми таких моделей, чи така модель може бути створена серед електронних таблиць MS Excel. Модель генерує прогнозні показники з урахуванням вхідних даних, впроваджуються фінансовим менеджером. Кожен параметр може або фіксований, чи змінюватися за літами.

Модель використовують із складання прогнозних балансів і звітів прибутки і збитках на 3-5 років наперед, і навіть визначення таких показників, як необхідний обсяг зовнішнього фінансування,ROE,EPS,DPS,TIE, ціна акцій іWACC палестинцям не припиняти періодів.

Фінансовий менеджер визначає значення вхідних даних, необхідні моделювання, інтерпретує результати і, нарешті, встановлює цільову структуру капіталу. Слід пам'ятати, що оптимальна структура капіталу варіює за галузями і розмірам підприємств. Остаточне рішення про має прийматися з урахуванням інтересів усіх, розглянутих вище, чинників.

Список літератури

Для підготовки даної роботи було використані матеріали із російського сайтуelitarium/


Схожі реферати:

Навігація