Державний університет Вища Школа Економіки

Дослідницький проект

за курсом «Макроэкономика-3»
на задану тему:

«Пузыри. Умови існування.
Пузырится російський фондовий ринок?»

Виконала Величко Оксана
група 612

Москва 2003

Запровадження

Дослідження проблеми фінансових бульбашок почалося близько початку 80-х. У 1980-х дослідження цієї проблеми одержало найбільшого поширення. Хоча ця роботу і полягає в роботах із достатньою терміном життя, але з останнім часом проблемі бульбашок в дослідженнях учених приділяється помітно менше місця, ніж у той час. І можна сказати, що від часу тих наукової праці, принципово нового континенту в цій галузі макроекономіки було зроблено. Хоча проблему бульбашок може бути не молодий, але він жива і часом дає себе знати. Російська економіка кілька років як розв'язано пережила у собі наслідки вибуху міхура на фондовий ринок. Тому важливо періодично відстежувати ринок щодо зародження цього явища. Особливо у російської економіці, т.к. темпи зростання економіки не чи впорається з існуванням швидкозростаючого міхура.

Більшість аналітиків у Росії судять про існування над ринком бульбашок виходячи з висновків, неподкрепленных розрахунками. У роботах поширена практика кількісного підтвердження всіх висновків. Додаток західної теорії до російських реаліям як цікаво, з погляду результатів, а й кілька проблематично з погляду розбіжності деяких тонкощів економік. Проблема також розв'язано нелегку для проекті.

Метою даного дослідницького проекту є аналіз деяких робіт з цієї проблематики, перебування загальної лінії у тих дослідженнях задля її подальшого застосування цих висновків російському ринку. Тобто. головна мета – з'ясувати, може бути російському ринку бульки чи ні.

Ця робота розділена на 2 логічні частини: теоретичну і емпіричну. У теоретичної частини описується модель, з допомогою якої у наступній частини проводиться емпіричний аналіз існування міхура над ринком.

Теоретичні передумови

Ціна активу і двох складових: фундаментальної вартості, що є набором екзогенних змінних, і міхура, що визначається а саме, що залишилося після вирахування фундаментальної вартості активу.

У будь-якій проблемі, що з невизначеністю, існують загальні моменти. І щоб можливість перейти до загальних показників з ринку, розглянемо спочатку репрезентативного споживача (власника акції), максимизирующего своє завдання корисності:

 (1)
з урахуванням бюджетного обмеження:

з_t+i+p_t+i k_t+i = y+(p_t+i+ d_t+i) k_t+i-1, і = 0, 1, 2, …… (2)
Умова першого ладу у цьому випадку може бути переказано Білоконеве так:

            і = 0, 1, 2, …… (3)
де - гранична корисність одиниці активу в останній момент часу t4

 - гранична корисність дивіденда на одиницю активу.

Результат (3) можна вивести та інших способом: з умови відсутності арбітражу (Diba, Grossman (1985)). Теоретична модель є окремим рівняння, яке передбачає, що очікувана реальна дохідність від утримання акції, включаючи дивіденди і очікуваний виграш, чи втрати через зміну вартості, дорівнює реальну вартість акції.

 (4)
де r – ставка дисконтування, необхідна норма дохідності;

P_t – ринкова ціна час t, у ставленні до загальному індексу цін;

D_t+1 – величина дивідендів, отримувана власником акції.

Інформація, яка надходить час t, з урахуванням якого розраховується E_t, містить по крайнього заходу поточну і минулу цінність ціни акції та дивідендів. Переменная d_t є стохастической, тобто. його зміни не залежить від цін минулому.

Уравнение (4) є диференціальної рівнянь з очікуванням. Т.к. (1+r) > 1, вперед-смотрящее рішення цього рівняння включає сходящуюся послідовність. Це вперед що дивиться рішення (F_t) є фундаментальної вартістю:

 (5)
            Уравнение (5) свідчить, що фундаментальна вартість рівніші наведеної вартості очікуваного розміру виплат дивідендів, наведених з допомогою постійної ставки (1+r).

Загальне рішення рівняння (4) є сумою F_t, а загальним рішення гомогенного диференціального рівняння з очікуємо таке:

 (6)
            Рішенням цього рівняння крім випадків B_t = 0 є раціональні бульки. Будь-яке рішення рівняння (4) то, можливо представлено як:

 (7)
нічого для будь-якого B_t, задовольняючого рівнянню (6).

Вирішення цього рівняння задовольняє разностному стохастическому рівнянню:

, (8)
де z_t+1 – це випадкова величина, генерируемая випадковим процесом, заданим процесом:

 всім j ≥ 0. (9)
           Ключовою передумовою те, що рівняння (8) є спільною рішенням P_t, є те рівняння (6) швидше за все пов'язує B_t з E_tB_t+1, ніж із B_t+1, що могло б бути, у моделі з досконалої визначеністю.

Випадкова змінна z_t+1 є інновацією, що включає нову інформацію, доступну в останній момент часу t+1. Цю інформацію то, можливо внутрішньо несвязанна з фундаментальної вартістю майбутньому періоді F_t+1 чи то, можливо ставитися до справді впливає змінним, такі як D_t+1, через параметри, не наявні у F_t+1. Єдиним спірним властивістю z_t+1 в рівнянні (8) і те, що її очікувана вартість завжди дорівнює нулю.

Рішення рівняння (8) кожному за моменту часу t>0 таке:

, (10)
де нульової період представляє з себе початок ринку. Вислів (10) прирівнює Bt (компонент міхура трапилося в ринковій ціні на даний момент часу t) до B₀ (вартості компонента міхура на початкову дату) і до стану випадкової переменно z між датами 1 і t. Т.к. дисконтирующий множник (1+r) > 1, то внесок z