Реферати українською » Право, юриспруденция » Теорії фінансового менеджменту


Реферат Теорії фінансового менеджменту

Продченко І.А.

Теорії ідеальних ринків капіталу і структури капіталу

Вочевидь, що з з'ясування теоретичних основ фінансового менеджменту якості ми не зможемо залишити без уваги утримання її основних концепцій. Проте задля початку розглянемо — з чого почалася ця наука.

Вважають, що початок фінансовому менеджменту як науці було покладено роботами Р. Марковица у сфері сучасної теорії портфеля у середині ХХ століття, де було викладено методологія прийняття рішень у сфері інвестування на фінансові активи. Згодом учнем Марковица У. Шарпом ідея була розвинена і переведена на більш практичне русло.

У 60-ті роки з участю Дж. Линтнера і Я. Мойссина розробили модель оцінки дохідності фінансових активів, враховує чинник ризику, що поклало початок теорії арбітражного ціноутворення. З кінця 1950-х років активно досліджується взаємозв'язок ціни фінансових активів та інформації, циркулюючої над ринком капіталу. У 50-і роки проводяться активні дослідження з теорії структури капіталу і джерела фінансування. Основний внесок у цю галузь фінансового менеджменту внесли Ф. Модільяні і М. Міллер .

Так, теорія портфеля і теорія структури капіталу склали основу сучасної теорії фінансів України й дали можливість стати самостійним напрямом у прикладної мікроекономіці. Надалі з урахуванням сучасної теорії фінансів, аналітичного апарату бухгалтерського обліку, і теорії управління, сформувалася прикладна дисципліна — фінансового менеджменту.

Як бачимо з сказаного, основу становлення фінансового менеджменту перебували базові положення низки теоретичних концепцій, про які та пенсіонерів піде далі мова.

Концепція ідеальних ринків капіталу.

Часто теорії фінансів розпочинаються з певної ідеї у тому, як мають поводитися люди чи фірми, та був вже розробляється формалізована теорія, конкретизирующая це поведінка. Така теорія незмінно виявляється вірної лише за наявності певного набору вихідних умов. Однією із ключових передумов, що у багатьох теорій фінансів, є поняття ідеальних, чи скоєних, ринків капіталу (perfect, or frictionless, capital markets) .

Хоча є незначні різницю між визначеннями ідеального ринку капіталу, які приводилися у різних теоріях, більшість визначень включає у собі такі умови:

1) повну відсутність транзакційних витрат;

2) відсутність будь-яких податків;

3) наявність значної частини покупців і продавців, унаслідок чого дії окремого продавця чи покупця не впливають на ціну відповідної цінних паперів;

4) рівного доступу ринку для юридичних і фізичних осіб;

5) відсутність витрат за інформаційне забезпечення, що передбачає равнодоступность інформації;

6) однакові (однорідні) очікування в усіх дійових осіб;

7) відсутність витрат, що з фінансовими утрудненнями.

Вочевидь, що з цих умов у світі порушується: існують податків і брокерські витрати, фізичні особи часто вже не мають подібного доступу ринку, яким мають корпорації, менеджери найчастіше краще обізнані з перспективи своїх фірм, ніж сторонні інвестори, тощо. буд. Проте будувати висновки про теорії потрібно стільки з реальності її вихідних передумов, як з її відповідності цих подій насправді. Якщо теорія здається розумної та пояснює події, звичайно визнають, і користуються нею до появи кращої — незалежно від реалістичності її вихідних передумов. Часто дійсність досить близька до ситуації, гаданої вихідними умовами теорії, й інші припущення не обмежують здатність теорії пояснювати явища навколишнього світу. Наприклад, у межах чинній податковій системи функціонує достатню кількість звільнених з податків інститутів, мають сильні позиції над ринком. Результати у разі збігаються із тими, хто був передбачити теорією, котра виходила через відсутність оподаткування. З іншого боку, хоча багато хто теорії будуються з урахуванням дуже жорсткого набору умов, це часто буває можливим «пом'якшувати» цих умов одне одним отже визначати вплив кожного з умов на кінцеві результати. Такий аналіз може дуже корисним під час вироблення фінансових рішень.

Теорія структури капіталу Модільяні і Міллера.

Однією з основних серед питань, із якими стикаються фінансові менеджери, є такий: як фірма має сформувати необхідний їй капітал? Чи варто їй вдаватися до запозиченим засобам чи достатньо обмежитися акціонерним капіталом? У 1958 р. Франко Модільяні і Мертон Міллер опублікували роботу, содержавшую однією з найбільш дивних теорій сучасного фінансового менеджменту: вони дійшли висновку, що вартість будь-який фірми визначається виключно її майбутніми статками і, отже, залежить від структури її капіталу. Такий висновок мав такі масштабні наслідки, що, за оцінкою членів Асоціації фінансового менеджменту, дана робота справила на практику управління фінансами більший вплив, чим це раніше опубліковані.

У своїй роботі Модільяні і Міллер, з дуже жорстких заданих умов, які включають, зокрема, наявність ідеальних ринків капіталу (яка передбачає нульовий оподаткування), доводять з допомогою ідеї арбітражних операцій, що структура капіталу впливає на вартість фірми. Суть докази ось у чому: якщо фінансування діяльності фірми вигідніше з допомогою позикового капіталу , а чи не рахунок власних джерел коштів, то власники акцій компанії зі змішаною структурою капіталу зволіють продати частина акцій своєї фірми, використавши виручені придбання акцій фірми, не користується залученими джерелами, і заповнивши брак фінансових ресурсів годі з допомогою позикового капіталу. Одночасні операції із цінними паперами фірм з відносно високою і щодо низьким ступенем позикового капіталу приведуть, зрештою, до того що, що ціни таких фірм будуть приблизно збігатися. Отже, відповідно до Модільяні і Міллеру , вартість акцій фірми пов'язана з співвідношенням між її запозиченим і власним капіталом.

Якби теорія Модільяні — Міллера була абсолютно коректною, менеджерам годі було б хвилюватися після ухвалення рішень, що стосуються структури капіталу фірм, — адже, відповідно до теорії, таке рішення не впливають на курси акцій. Проте, як більшість економічних теорій, концепція Модільяні — Міллера є вірної лише за наявності певних передумов. Проте, продемонструвавши ті умови, у яких структура капіталу впливає на вартість фірми, Модільяні і Міллер зробили важливий внесок у розуміння впливу позикового фінансування.

У 1963 р. Модільяні і Міллер опублікували другу роботу, присвячену структурі капіталу, у якій запровадили початкову модель такий чинник, як податки на корпорації, цим, пом'якшивши прийняте раніше припущення — нульовий оподаткування. З урахуванням наявності податків на корпорації засвідчили, що ціна акцій фірми безпосередньо з використанням цієї фірмою позикового фінансування : що стоїть частка позикового капіталу, тим вища і ціна акцій. Відповідно до переглянутою теорії Модільяні — Міллера, фірмам було б фінансуватися на 100% з допомогою позикового капіталу, оскільки це дало вони мають найвищі курси акцій. Такий висновок обумовлений структурою оподаткування корпорацій, яка у США, — доходи акціонерів мають виплачуватися із прибутку, що залишається після сплати податків, а виплати кредиторам виготовляються зі прибутку до сплати податків. Таке асиметричне оподаткування призводить до того, що з збільшенні частки позикового капіталу зростає й частка валового доходу фірми, залишається у розпорядженні інвесторів.

Проте зазвичай частка кредитів у капіталі фірми буває далека від 100%. Пізніше різні дослідники, намагаючись модифікувати теорію Модільяні — Міллера, щоб пояснити фактичний стан речей, пом'якшували частина з початкових передумов даної теорії. З'ясувалося, що з цих передумов не надають істотно на одержувані результати, однак за запровадження у модель такого чинника, як не фінансові обмеження фірми через несприятливої структури капіталу, картина різко змінюється. Так, економія з допомогою зниження податкових виплат реформує з підвищення вартості фірми зі збільшенням частки кредитів у її капіталі, проте починаючи з певного моменту (коли досягнуто оптимальна структура капіталу) зі збільшенням частки позикового капіталу вартість фірми починає знижуватися, оскільки економія на податках більш як перекривається зростанням внаслідок необхідності підтримки більш ризиковій структури джерел коштів. Модифицированная з урахуванням чинника витрат не фінансові обмеження теорія Модільяні — Міллера стверджує:

1) наявність певну частку позикового капіталу корисна фірмі;

2) надмірне використання позикового капіталу приносить фірмі шкода;

3) кожної фірми є власна оптимальна частка позикового капіталу.

Отже, модифікована теорія Модільяні — Міллера, що називається теорією компромісу між економією від зниження податкових виплат і фінансовими витратами (tax savings-financial costs tradeoff theory), дозволяє краще зрозуміти чинники, від яких оптимальна структура капіталу.

Хоча ця теорія має безсумнівною привабливістю, емпіричні докази на користь її правильності дуже слабкі. Вочевидь, що час прийняття фінансових рішень повинні враховуватися інші чинники. Далі у цій главі ми розглянемо теорію асиметричної інформації, допомагає пояснити реальну практику прийняття фінансових рішень, а всього спектра теорій структури капіталу докладно у розділах, присвячених структурі капіталу.

Теорія портфельного аналізу та ефективність ринку

Однією з підставових концепцій фінансового менеджменту є теорія портфеля і модель оцінки дохідності фінансових активів.

Концепція інвестиційного портфеля має важливі слідства багатьом сфер управління. Наприклад, ціна капіталу фірми визначається ступенем ризику цінних паперів, що у її портфелі, оскільки, по-перше, структура інвестиційного портфеля впливає рівень ризику власних цінних паперів фірми; по-друге, необхідна інвесторами дохідність залежить від величини цього ризику. З іншого боку, будь-яка фірма, акції якої портфелі, своєю чергою може розглядатися як якийсь портфель що у її експлуатації активів (чи проектів), і тому володіння портфелем цінних паперів є право власності силою-силенною проектів; у цьому контексті рівень ризику кожного проекту впливає на ризиковість портфеля загалом.

Засновником сучасної теорії портфеля є Гаррі Марковіц , який одержав за праці 1990 р. Нобелівську премію з економіці.

Перший висновок, що дає нам теорія Марковица, у тому, що, зазвичай, сукупний рівень ризику може бути зменшеним з допомогою об'єднання ризикових активів в портфелі. Основною причиною такого зниження ризику залежить від відсутності прямий функціональної зв'язок між значеннями дохідності за більшістю різних видів активів. Теорія портфеля наводить нас до недвозначним висновків:

1) для мінімізації ризику інвесторам слід об'єднувати ризикові активи в портфелі;

2) рівень ризику в кожному окремому виду активів слід вимірювати не ізольовано від інших активів, і з погляду його впливу загальний рівень ризику диверсифікованого портфеля інвестицій.

Хоча теорія портфеля у вигляді, у якому вона розробили Марковицем, вчить інвесторів тому, як слід вимірювати рівень ризику, вона конкретизує взаємозв'язок між рівнем ризику і необхідної дохідністю. Цю взаємозв'язок конкретизує модель оцінки дохідності фінансових активів (Capital Asset Pricing Model, CAPM), розроблена більш-менш незалежно друг від друга Джоном Линтнером , Яном Мойссином і Вільямом Шарпом .

CAPM полягає в допущенні наявності ідеальних ринків капіталу і деяких інших припущеннях; відповідно до цієї моделі, необхідна дохідність нічого для будь-якого виду ризикових активів є функцію три змінні: безрисковой дохідності, середньої дохідності над ринком цінних паперів і індексу колеблемости (

Схожі реферати:

Навігація